天风证券11月16日发布对同道猎聘的研报，摘要如下：
三季度营收有所回暖，B端服务贡献94%收入。20Q1-Q3营收12.6亿元，同比增长14.5%；其中单Q3营收4.5亿，同比增加16.6%。收入结构保持稳定，其中向企业用户提供人才获取服务的收入为11.86亿，占比94%；向个人付费用户提供专业就业服务的收入为0.74亿，占比5.8%；其他收入为0.02亿元，占比0.2%。
20Q1-Q3毛利为10亿，同比增加14.6%；20Q1-Q3毛利率为79.4%，同期持平。其中单Q3毛利3.6亿，同比增加17.1%；单Q3毛利率78.5%，同比增加0.4pct。
销售及营销费用率明显下行，持续加大研发投入，20Q1-Q3研发费用率+1.1pct。20Q1-Q3销售及营销费用率为44.8%，同比下降2.4pct；管理费用率为16.0%，同比减少0.3pct；研发费用率为13.8%，同比增加1.1pct，主要是由于产品创新、现有产品升级及新收购公司开发系统集成所致。其中单Q3销售及营销费用率为40.1%，同比下降0.8pct；管理费用率为15.2%，同比下降1.6pct；研发费用率为12.2%，同比下降1.8pct。
20Q1-Q3non-gaap经营利润同比增加42.4%，净利率+0.7pct。20Q1-Q3实现净利润1.12亿，同比增加24%；净利率8.9%，同比增加0.7pct。剔除以股份为基础的薪酬开支及收购导致的无形资产摊销后，20Q1-Q3实现non-gaap经营利润2.08亿，同比增加42.4%。单Q3实现净利润0.45亿，同比增加24.0%；净利率9.9%，同比增加4.9pct。剔除以股份为基础的薪酬开支及收购导致的无形资产摊销后，20Q3实现non-gaap经营利润0.93亿，同比增加73.9%。
“B+C+H”全面增长，多项新业务表现强劲。截止20Q1-Q3，验证企业用户数68.2万名；注册个人用户数万人；验证猎头数目16.72万人，营运指标稳定增长。新业务方面，视频人才平台“多面”及其在线面试功能有效提高招聘效率；SaaS平台“勋厚”有效为客户提供灵活用工服务；“乐班班”的考核与培训应用程序广受好评；问卷星疫情期间业务量激增。
以1.66亿元收购赛优教育51.6%股权，打造从培训到求职的闭环专业服务。
20Q3猎道信息技术有限公司以1.亿现金收购北京赛优职教育科技有限公司约51.6%的股权。赛优专注于提供职业资格与技能在线培训服务，该战略性投资有利于猎聘扩展业务范围并为个人用户提供职业资格与技能的培训，同时吸引C端流量，扩大交叉销售机会。
公司为国内中高端招聘市场头部互联网平台，20Q3收购赛优教育进一步完善产业链布局，打造一站式人才服务平台。疫情影响下传统业务逆势稳健增长，持续加大研发投入，新业务快速。预计20至22年净利润分别为2/2.7/3.4亿元，当前市值对应PE分别为51x/37x/30x，维持买入评级。
风险提示：收购整合不达预期，宏观经济下行拖累招聘业务，营销开支拖累利润增速来源:同花顺金融研究中心
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